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报告发布信息

报告标题：《24年业绩符合预期，25年看好生育刺激政策拉动增长——锦欣生殖（1951.HK）2024年报点评》

报告发布日期：2025年4月1日

分析师：王明瑞（执业证书编号：S0930520080004）

分析师：吴佳青（执业证书编号：S0930519120001）

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要点

事件：公司近期公布财报，公司2024年实现总营业收入28.12亿元，同比增长0.8%；实现归母净利润2.83亿元，同比减少17.9%；实现正常化净利润4.16亿元，同比减少11.7%；业绩符合预期。

点评：

医保政策影响部分患者就诊时间，看好25年取卵周期数逐步恢复。公司24年取卵周期数为28443，同比下滑6.34%。主要是部分辅助生殖项目从2024年10月、11月起陆续纳入医保，导致患者年内推迟就诊，从而导致转化周期数下降。分业务板块看，2024年公司核心的辅助生殖医疗服务（ARS）实现收入14.40亿元，同比减少0.25%；管理服务和辅助医疗服务分别实现收入5.45亿元、3.25亿元，分别同比变化-3.68%、+18.19%，消耗品及设备销售收入1.21亿元，同比+5.77%。

国内与海外布局完善，各个院区经营展现韧性。公司国内与海外布局逐步完善，深化推进差异化服务，公司布局进一步完善，其中1）成都地区24年业务收入14.73亿元，同比+0.13%，其中ARS周期数同比-13.0%，西囡医院VIP渗透率达到20.1%；2）大湾区业务收入4.69亿元，同比-1.1%，其中ARS周期数同比-8.4%，VIP渗透率约7.1%；3）昆明和武汉地区业务收入2.66亿元，同比下降2.9%，ARS同比-0.4%，主要是九州医院科室和业务调整所致，非ARS收入下降；4）海外收入6.04亿元，同比+6.0%，ARS周期数4548个，同比+18.2%。其中美国HRC的取卵周期数同比+16.2%，成功率提升至59.7%；海外业务展现韧性。此外，公司积极拓展东南亚市场，与印尼最大辅助生殖集团Morula达成战略合作，携手开拓印尼和东南亚市场。

地方性生育补贴政策陆续出台，看好后续政策落地节奏。近期，内蒙古呼和浩特市出台大力度生育补贴政策，年内全国其他区域生育补贴措施有望陆续出台；此外各地辅助生殖医疗服务项目纳入医保报销政策陆续出台，建议关注生育补贴+医保政策落地节奏，我们认为医保和生育补贴等政策有望拉动公司周期数增长。

盈利预测及估值。综合考虑周期数增长、公司费用投入等因素，我们下调25~26归母净利润预测为3.82/4.16亿元（原值为4.62/5.42亿元，下调17.32%/23.24%），新增27年归母净利润预测为4.60亿元，对应EPS为0.14/0.15 /0.17元，对应25-27年PE分别为20/18/16x，公司是我国最大的民营辅助生殖机构，成功率领先且维持稳定，目前在中美市场处于领先地位，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险、并购落地及整合风险、海外业务风险、核心技术人员流失风险、无形资产减值风险、医疗纠纷。

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